事件:
   
公司发布2017年三季报,1-9月实现营收23.68亿元,归母净利2.14亿元,分别同比增加30.05%及6.82%,实现EPS0.206元。
   
点评:
   
1、营收规模扩大,总体毛利率下降:公司上半年铝材销量7.26万吨,同比增长21.17%,尽管未披露三季度产销数据,但基于三季度汽车产销环比二季度大幅好转的数据,我们判断公司三季度销量同比亦大幅增加至少20%以上。同时今年以来铝锭价格一路攀高,前三季度长江现货均价达到14213元/吨,同比增加18%左右。量价两端的同时提升,使得公司营收和成本分别同比增加30%及37%。但也正因为铝锭价格的大幅上涨,公司毛利率20.78%同比去年减少4.05个百分点。
   
2、三项费用同比改善,政府补助大幅增加:公司前三个季度三项费用率10.64%,同比减少约1个百分点,与2016年全年基本持平。其中,财务费用增幅较大,主要因为汇兑损失增加。除此之外,管理费用率及销售费用率均有所改善。另外,公司前三季度各类政府补助达3032万元,亦是业绩增加的因素之一。
   
3、内生动力在于产能扩张:公司未来产能提升的项目,包括“年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”、“年产6.5万吨新能源铝材项目”以及“年产3600万吨汽车转向系统用铝合金材项目”,其中8万吨项目上半年已进入试生产阶段。2016年公司总产能12.7万吨全部达产,预期2017年总产能同比增加26%到16万吨,产能扩张空间值得期待。
   
4、投资建议:预计2017-2019年归母净利3.25、6.26、7.87亿元,EPS分别为0.31、0.60、0.76元,由于公司在新能源汽车用铝上的产能扩张空间巨大,未来高增长可期,推荐增持评级。
   
5、风险提示:铝锭价格上涨、新能源汽车产销不及预期。